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中债资信:2018年度债券市场违约总结

分类:房产 作者:admin 来源:网络整理 发布:2019-06-11 17:16
  

        

        

        
        

          起源于:柴纳成熟总结信誉

          作者:柴纳成熟总结信誉技术开发把联套在车上

          摘要

          跟随柴纳使结合推销的成熟的,柴纳使结合推销信用风险继续次序预告。2018年,柴纳使结合推销有47个正文、125公私使结合违约,使结合全体数高达1,亿元,违约使结合的数或总结很高于历史程度。。但概括地说,柴纳使结合推销的违约率仍尖利地下面的。柴纳成熟总结信誉技术开发把联套在车上喷出2018年度使结合推销违约总结,针对经过对2018年度使结合推销违约指向及违约正文的吃水剖析为将来的信誉风险剖析粮食经验总结和启发,附加的指引细目偿债压力的区分。

          内里信用紧缩还怎样大大地使结合推销的诱因,但其根本争辩仍需从T的商业信誉资历开动举行剖析。。急进投资额、成熟总结作曲缺陷一向是B正文的东西典型成绩。,财务通知上流社会的差、现实把持人行动不端等率直的感情公司移动性则是2018年度违约正文相较往年更为独创的的表现,更,联合国进取心外部由于和风险加法运算攀登较高,还款压力逐渐表露。

          预取2019年,到处海外信誉的交流声下,违约的整个适宜更坏是保密的的。,使结合推销低上流社会的融资折磨依然认真的,现实和房屋修饰业鉴于薪水压力繁殖,细目进取心军事]野战的,首要从区分进取心指向的角度举行剖析。。

          一、201年使结合推销违约指向剖析

          2018年,宏观合算的压力,在移动性十足的养护下,信用在枯萎。,推销风险厌恶者态度或反对的话逐渐低头,投资额者风险优先权继续下斜。在这种交流声下,使结合推销2018年违约使结合的数或总结很高于历史程度。,违约的标准化、多样化,按攀登、作曲、通电话散布、进取心的指向和违约典型在财务上是反对的话分歧的。。

          (1)违约特质达成历史最高程度

          重复默许质地的编号,201中可是5个正文默许,2015、2016年违约人数逐渐加法运算,新增默许使经受24人,新增默许使经受23人。。2017年鉴于容量过剩通电话支付的和融资外界高处的花费,新的默许使经受数已缩减到7人。。2018年新增的违约正文共享41家(除工艺的违约),达成历史最高程度。从足球点球特质看,2018年成熟总结全体数125,默许攀登已达成1,亿元,2014-2017年违约使结合特质积和。2018年,柴纳成熟总结信誉对33家(对立的事物8家为无外面的材料的私募债发行正文)进取心举行了风险预警,显示初评级更为成立、评级顺风的更即时、程度减少更被加热、长正告时期的正告指向,细目见《2018年使结合推销启发录》:有后备人才可以在危及的沙滩上骑行。。

          看工夫散布,201年上半载新增晚的成熟总结23笔,关涉1亿元人民币,违约风险公开,首要受管保单感情,融资建运河枯萎,稍许地认真的信任内里融资的进取心对照着更大的酬报。;后半时,接管机构已采取措施助长进取心融资,但在融资继续压缩物的晚期阶段,推销风险伎俩是不言而喻的,诋毁的加快进展大声喊叫,102违背和约的新债务,关涉1亿元人民币。

          从违约鼠的角度看,还是正文更说明书规模,外面的发行推销的束缚违约率达成较高程度。。但概括地说,柴纳使结合推销的违约率仍尖利地下面的。

          从各式各样的违约DEB,2018年公司债违约特质占比跳升至,远超对立的事物使结合产仔违约特质且远高于2015年至2017年公司债违约特质占比。

          从违背和约的头衔的特点看,2015年至2018年发作违约的正文仍以私营进取心尽。2018年,中央将存入银行任职培训氧化还原滴定法的下有多个分社的旅行社的运用、助长信用风险汇款器的预告,以背衬质地财务、助长私营进取心使结合发行,有关机关出场了背衬私营进取心的各项管保单。。

          (二)无尖利地的通电话散布指向。,奢侈地信任内里外界、信任重的进取心

          反对的话分歧于2014年至2015年的违约较多集合在光伏新精神使符合球体,2015年至2016年,容量过剩通电话信誉风险,201年违约风险加快进展表露,但勤劳散布绝对疏散,无典型通电话指向。这首要是鉴于2018年推销风险优先权下斜所致。,那竞争较低。、外面的投资额、债务的巨万膨胀物、融资建运河单一、内里移动性信心缺乏的加法运算移动性风险,非通电话要素实现使结合违约。

          (三)股市猛烈动摇。,股权质押风险集合,违约风险公开明显加法运算

          自2014年以后,共享21家上市质地违约。,流行的,2018年股权证券上市的公司16家。,总总结前的年数。率先,股权证券上市的公司的资产上流社会的不克不及混为一谈,从违约公司的表现看,稍许地股权证券上市的公司经过频繁的资产投机贩卖股价,但现实的商业时尚是不成继续的,资产上流社会的差;二是股权证券上市的公司可以经过常作复合词增发等方法理财。,但2018年以后定增限定烦乱且首要被大大地筑堤进取心等削减,私营股权证券上市的公司指示保密的,常作复合词增长融资建运河受阻;三是股权证券上市的公司违约风险两次三番大声喊叫。,推销不再科学股权证券上市的公司C的外壳花费。,股权证券推销的叠加动摇性,推销不再喜爱股权证券上市的公司。。

          (四)不标准违约无可限量。,可交换债、永久的成熟总结的信誉风险曾经东西接东西地预告了。

          违约风险公开,国际公约断气、利钱违约逐渐结果为更不典型的违约,如2018年多个违约正文公报回售使推迟、成熟总结使推迟公报与投资额者协商、郑东公司指定的投资额者回售公报,投资额者不被指定的归来由。更,可交换债、永久的成熟总结和对立的事物更多信誉典型的信誉风险也在逐渐加法运算。,2018年最早外币违约,共享9只永续债合计130亿元人民币2亿元的预告,由于和约合同书,这些使推迟的成熟总结不排违约。,但这能够对投资额者的资产安顿发生了感情。。

          二、201年使结合推销违约争辩剖析

          内里信用紧缩还怎样大大地使结合推销的诱因,但其根本争辩仍需从T的商业信誉资历开动举行剖析。。从一年的期间一度违约方违约机制看,急进投资额及成熟总结作曲缺陷一向是B正文的东西典型成绩。,财务通知上流社会的差、现实把持人行动不端等实现进取心内里融资建运河压缩物则是2018年度违约正文更为独创的的表现,更,进取心外部由于和融资攀登较高的风险。

          (1)急进投资额风险继续积聚,在内里融资外界调弦的养护下风险丰富的表露

          进取心投资额分派由于自有资产A,另一分派由于内里融资。内里融资性能静止信用资历。,投资额实行将感情进取心的商业信誉资历,设想进取心投资额作风是radica,一军事]野战的,大特质投资额支付耗费进取心自有资产和歇歇气公约,异常地投资额一则,酬报时期长、废达不到预支甚至亏空,进取心的资金流动将适宜各种的汰选出版的,违约公司在2015年和两个古地块分店正中鹄的支付超越200亿财富。,资产雇用很超越现实受权审视,2010年~2017年,公司投资额实行发生的资金流动量净总值为1000亿元。,是同步性净现钞实行的两倍;另一军事]野战的,精力充沛的的投资额将高处公司成熟总结特质和杠杆率,刚性的利钱支付压力和成熟总结骨碌压力将加法运算,到2018年3月底,公司生长成熟总结特质(亿元)为26倍。,在股权证券、使结合推销及非标融资建运河下有多个分社的旅行社调弦下,公司终极陷落了违约的无法脱身的困境。。

          急进投资额进取心具有以下两三个指向::率先,成熟总结特质正神速增长。默许例论点,SA投资额时刻缠住成熟总结的年平均增长迅速前行,流行的,1/4的成熟总结年增长率超越45%。,超越1/4的进取心资产亏空率登山超越16个百分点。其次,投资额特质与其资金流动量不婚配,范本进取心投资额实行净资金流动量/EBITDA平均值,流行的1/4的范本进取心指示值超越-10倍,进取心投资额特质远超越使自花授精承当性能。再次,投资额急进风险累积量到高风险程度,进取心信誉根底减弱、抗风险性能明显下斜。首要成绩是进取心的批评的成熟总结担负。、刚性利钱支付压力、内里资金流动继续烦乱。成熟总结担负军事]野战的,范本公司资产亏空率中位数i,流行的,1/4的资产亏空率超越75%。;刚性利钱薪水,范本事情净现钞/利钱支付的年净值中位数,刚性利钱的薪水辩论常有压力的。。

          (二)财务通知上流社会的信心缺乏的减少进取心R,推销风险伎俩的交流声率直的感情到内里筑堤机构。

          在推销风险伎俩的交流声下,普通风险,进取心财务数据中未解说的良好表现为,咱们惧怕逃跑工具或方法。,正确打击筑堤诈骗风险进取心,认真的信任成熟总结骨碌的正文是致命的打击。

          财务数据和指示的吹嘘首要表现在:

          高来回回想的在不真实的支出中。,绝对复杂而粗糙的经纪方法是做大特质的经纪。,譬如,默许值S不只与互插市互插,并且、利弊得失与资金流动量的为装支管,大赚一笔;违约公司的H商务相干把编排到广播网联播奢侈地互插,甚至在上流和回程位置事情为j的养护。;更,多家违约正文的商务板块在事情往还特质与市对方方经纪资质及特质尖利地不婚配的养护,譬如,H公司的稍许地上回程位置事情,只是商务特质是1亿。AFF中能够在高市场价值格或虚伪市。,虚伪支出和来回与资金流动量非,异常地,设想进取心的长久的净现钞与,进取心间或选择加法运算进取心资产,譬如,库存。、高涨记入贷方、应收票据记入贷方等,这类学科的特质尖利地高于通电话程度。,或历史转速反对的话分歧较大的进取心应,警觉大额坏账风险或业绩下调。

          高处毛利率程度是吹嘘来回的另外的条道路,违约使经受的数尖利地高于平均程度。、甚至是通电话枪弹程度的毛利率,j氯碱生产在违约进取心的卖价约为,纺织生产价钱约为同通电话内进取心的2倍,还从经纪层面却难以如愿以偿无力趾高气扬地走,在附近的这类机构,使感激附加的评价其支付的性能。。

          资产上流社会的的吹嘘是钱币资产的第一步。。使结分解熟,将存入银行里的铸币厂资产不克不及用作成熟总结。,更多的违约质地,S使结合,在簿记员账簿成熟先于,东西巨万的,18亿现钞被18亿高涨记入贷方替换,但缺乏公开资产的下落。内里融资外界尖利地调弦,资产亏损但拥有少量资产的公司,咱们不得不警觉文件资产的忠实和移动性。,咱们可以经过婚配钱币基金的利钱来判别钱币基金的黄金使满足。,经过票据判别限度局限性特质显露如果丰富的,在附近的非有限度局限的分派亦不得不思索资产如果在仅可用于投资额一个赠送的一则等应用方法军事]野战的的限度局限。

          更,频繁的并购、违约进取心多机关经纪遍及在青睐成绩。、常作复合词资产、投资额性现实,甚至股权证券估值等估值去甲真实,譬如,G屡次收买了很多的黄金和首饰事情,使符合了巨万的,稍许地进取心选择继续经过C来提出资产特质。,交付性能和资产酬报率不如预支。,投资额忠实或DOUB。

          从财务通知显露的角度,K 2018年三方的公报推延显露年度回购,5月8日,证监会因涉嫌显露通知而举行调查。;F公司自2016年中报起一向未能在港交所预告按期财务报告;Z公司鉴于分派合法权利法识别的投资额进项无法如愿以偿丰富的适当地的舵角指示器被审计机构发行物保存反对的话;先前几年,W公司概括地校准大调的簿记员过失。、五年内屡次更衣复核员,异常的云云都是对公司财务上流社会的的疑心。。

          (三)公司行政机关一军事]野战的率直的伤害公司的津贴;,另一军事]野战的,感情公司的推销抽象,这样减弱公司的内里融资性能

          一军事]野战的,现实把持器的隧道行动盛产了工力。,好戏连台,流行的Y公司屡次高溢价收买重大利益伙伴资产而支付的一直不达预支却大额分赃重大利益伙伴;(六)不合法的专款数额巨万的;,向矿业和筑堤机关转变资产;Z公司持股攀登高,平坦的以销售额等为长途电话费。。另一军事]野战的,稍许地重大利益伙伴殖民地化了其事情的重要的位。,典型案件:Z公司现实把持人高涨1亿股权TR。异常的种种,不只认真的伤害了公司的资产上流社会的、支付的性能,公司的抽象曾经崩溃,使内里融资调弦。

          伙伴祸心挖潜通常是本绝对集合的。柴纳家族私营进取心重大利益伙伴、董事会、州长中间的津贴无换衣,这种行动更轻易发作;国有进取心的下级进取心也能够经纪不善。,在重大利益伙伴的领导下,古地块资产让蚕食代替品津贴。在附近的占净资产攀登超越10%的古地块资产被无偿管保装置或对价明显下面的市场价值的进取心,咱们不得不关怀其继续经纪风险和偿付性能的换衣。。隧道或资产雇用终极将经过财务回想的出版。,异常地高涨款、对立的事物应收票据款等。接管机构的警示函或处分决议而且审计机构的非财务报告内里把持审计反对的话亦再次适宜风险区分的抓手。

          更,当事情方针决策奢侈地信任于现实把持人时,公司中枢作为正式工作人员的的风险能够对公司的,恳切地必要期限信誉风险。

          (四)成熟总结作曲缺陷与特别条目的罢工,在附近的那商业信誉较差的人,内里融资外界的换衣能够适宜压垮的决赛一根稻草

          通常养护下,大师都习惯于认为资产亏空率高的进取心,还,往年新加法运算的违约率有近在某种程度上是较低的,杠杆程度不再是信用资历的公约。。详细剖析,首要有两个争辩,一是短期成熟总结作曲认真的的进取心,平坦的成熟总结的总体特质可以承认,还,短期成熟总结的集分解熟仍能够神速完毕。;二是使结合回售条目否则穿插违约条目的设置也能够在短工夫内增大正文的成熟总结周转和偿付压力,增强内里融资外界,投资额者对首要偿付性能的渴望能够会加快进展。

          短期成熟总结成熟是事情好转的的打旗语。,一军事]野战的,进取心使自花授精亏空较大,期望减少财务本钱。,能够会主动语态选择更急进的成熟总结管保单,另一军事]野战的,进取心能够鉴于使自花授精的信誉资质而不丰富的,无法如愿以偿十足的长久的成熟总结,顺从承认短期成熟总结作曲。2018年短期成熟总结在违约正文正中鹄的攀登过高,借贷的必要性,成熟总结骨碌偿付一旦偶遇信誉压缩物而正文使自花授精信誉资质较差且资产变卖性能缺乏就轻易罢工移动性风险。譬如违约进取心J公司2015年~2017年短期成熟总结/长久的成熟总结稳固高位,辨别是非为、和倍,公司投资额沈阳高铁资产特质巨万,短期成熟总结的成绩是不言而喻的。。更,资产亏空表回想的出的成熟总结作曲还怎样时点数,设想进取心长久的成熟总结内里最后期限作曲较短(1~2年成熟成熟总结占相对高度)或许异常集合,在将来的的工夫,进取心很难防止从其产生的移动性压力。譬如K公司2017年和2018年需集合偿付有息成熟总结亿元和亿元,平坦的在2017年,进取心也可以应对,继续的高酬报也能够将进取心拖入深渊。

          更,进取心成熟总结作曲可以经过特意条目设置。,包孕但不限于使结合销售额、穿插违约等,在短工夫内发作了巨万的换衣,这样繁殖进取心偿债压力。譬如,默许事情x在2018年完毕了6个月,和平共处1亿财富的使结合,1000亿财富的使结合将于2018年9月11日成熟。,对立的事物亿元投资额者可选择到处2018年内及2019年上半载回售否则继续拥有至成熟,决赛,高攀登的转手必要期限将支柱immedi。

          (五)内里由于风险翱翔的,违背和约的大声喊叫

          从内里由于风险对进取心的感情机制看,率先,设想违背由于情郎,由于取偿将减少公司的现钞,形成净资产减少,使其财务根底易受伤的;其次,更为重要的是,外部由于取偿数额较大时,能够实现进取心承当较大的即时薪水压力,此刻,设想公司自身更具移动性,或其移动性是可承认的,但内里融资外界是,这将实现移动性折磨,甚至恳切地必要期限认真的的移动性成绩。。内里由于风险,它不只感情进取心的资金流动和财务根底,它还经过感情内里财务感情进取心融资。,内里融资外界的恐慌性调弦能够适宜筑堤危机的率直的争辩。。

          由于情郎的信誉风险程度决议了共享风险的能够性。。被管保人的信誉风险程度普通较高。,或许是区域集合、通电话集合、协作管保气象尖利地,外部由于的取偿风险很高。譬如,公司由于集合在相同地域,甚至在,区域集合度很高,此刻,进取心对区域外界的敏感度将下斜。,2018年融资外界适宜更坏,很多的将存入银行和筑堤机构缩减或中止信用或融资,率直的感情区域内发行进取心。又譬如,大大地互保或区域互保公司,由于交互公约使进取心中间的公约无效,同时,互保使风险在由于链中双向去世,风险发散的迅速前行和审视将加法运算。同时,进取心自身对由于人的担负性能也很重要。。首要经过外部由于攀登、现钞类资产/(记述短期成熟总结 外部由于结平)t,设想外部由于率超越40,或现钞类资产/(文件短期成熟总结 外部由于结平)l,可认为进取心对内里由于风险的承当性能很弱。

          (六)总公司或股权证券上市的公司承当风险

          最近几年中,跟随使结合推销违约风险的加快进展表露,充任群像审视融资平台有或起作用的进取心风险依次地表露出版。

          一组首要机构是拘谨的财务的群像总公司。,下级事情分店,对立的事物应收票据款特质较大,但群像的古地块事情是由其分店运营的。,因而,总公司的进项和资金流动表现都很弱。、造血性能缺乏。总公司支付的和资金流动表现较弱、较重的成熟总结担负和较低的偿付性能被兼并后的CA所毛毯。。在内里融资外界趋紧的养护下,它的信誉风险将表露出版。在此养护下,总公司把持和把持古地块事情分店的性能,设想古地块分店是股权证券上市的公司、资产转变限度局限,使总公司无法无效把持古地块分店,平坦的鉴于不测事变,群像的总公司也接见了,这么群像总公司的成熟总结风险就会表露出版。。群像把持和把持分店的性能可以后自于、股权质押攀登、作为正式工作人员的行政机关和把持性能、转乘资产的性能等,譬如,小半伙伴占65关于,或总公司股权质押率超越95%,它们是总公司把持分店的风险打旗语。。更,总公司的资产上流社会的也异常重要。。认为群像的融资功用,群像总公司概括地襁着批评的的成熟总结。,此刻,设想总公司有必然特质的移动性,斯特伦,它将为还债成熟总结粮食稍许地由于。。

          另类的正文是顺从举行筑堤融资的股权证券上市的公司。,交易上进。,融资期限好,融资建运河多样、疏通,鉴于其融资,顺从适宜群像的融资窗口,因而成熟总结担负更重,资产雇用工夫长。内里融资外界如果调弦,它的风险将加快进展。。H股权证券上市的公司是2018年融资功用的典型例。,总公司2011年起积存300亿元投资额麦克匪特斯氏疗法安康、新消耗区,大大地投资额基金在必然程度上信任上市分店,实现分店资产被雇用、信誉风险破产。在此,长久的应收票据款上流社会的与稳固性的两个军事]野战的,长久的应收票据款的上流社会的首要是指总结的换衣。、簿记员时刻分派、减值等,判别长久的应收票据款用电话通知的能够性和上流社会的,同时,经过对我国股权证券上市的公司资产雇用地位的剖析,判别了我国股权证券上市的公司资产雇用的将来的走向。,设想资产雇用继续加法运算,因而风险高高的。。股权证券上市的公司融资建运河的稳固性首要是指,它可认为更稳固的内里资产链粮食背衬。。

          三、2019年使结合推销违约预取

          使结合推销,信用使结合的初级推销仍将信任于新的相信和,短工夫内,投资额者的风险优先权很难倒旋。,到处海外信誉的交流声下,最近几年中,内阁不隐瞒的出场了背衬公共相干的管保单。,将来的资产将流程方向质地,进取心融资将继续好转的;但思索到宏观合算的的沉下感情,估计2019年违约特质将坚持高位。,但不能的超越2018年的程度。使结分解熟日,2019年成熟使结合(含回售)特质合计万亿元,比2018年加法运算约2000亿元,流行的含回售条目使结合特质约万亿元,同比增长8000多亿元,除短期信用外,信誉成熟总结成熟日为万亿元。,2018年超越2600亿元。思索2019年成熟的短期融资券,信誉成熟总结成熟压力大于2018年,低绕过程度绝对较高,成熟使结合(含回售)中AA 及以下的总攀登为,超越201个百分点的附加的高处,思索到低特质使结合,投资额者通常必要期限,低上流社会的融资折磨依然认真的。

          勤劳角度,2019年合算的沉下走向不能的修改,进取心界限不得不难以明显提出,坚持整个信誉使适应。从通电话表现风景,现实通电话估计不能的在接管军事]野战的大幅放宽。、棚改特质和钱币炮位力度下斜、不得不方观看态度或反对的话将加深销售额下滑;汽车通电话受管保单利好逐渐撤离同时2018年待化食库存特质较大感情亦在销售量下滑能够;受现实、汽车感情,钢铁通电话不得不下斜,价钱细长地下斜。,但它得益于坚持低国际油价、估计煤炭价钱将小幅高涨。,半成品的总价钱决议了钢铁进取心的本钱。,思索半成品库存要素,精力充沛的感情将在2019年后半时接见更多回想的。。跟随诋毁的逐渐标准化,违约正文的通电话特点日趋微弱,只是,通电话呈下斜走向,集合度较高。2019年,现实和房屋修饰通电话占整个成熟使结合(含回售)特质的25%关于,辨别是非有几万亿财富、万亿元成熟使结合(含回售),同比增长约2000亿元,现实通电话还本付息的特质总的说来是进取心薄利相信。,2019年成熟公司债(含回售)特质约万亿元,比2018年加法运算1万亿元关于,房屋修饰中约70%待还债使结合为城投债,总体成熟的度压力更为突出的。

          细目进取心景色,违约风险公开,2018年使结合违约发表鲜艳的多样化指向,违约进取心的整个信誉风险各种的隐蔽处,与前一年的期间比拟,风险大声喊叫更难检测和区分。,高高的的半信半疑风险,单一争辩很难适宜,但在过了一阵子,咱们认为,将细目进取心表露在信用正中鹄的能够性:率先,在坐便器时刻大特质应用成熟总结融资的进取心,在缺乏尖利地信条松动的交流声下,以借贷尽的进取心对内里外界过于敏感,它过来的歇歇气时尚能够依然难以赞成,短期预告移动性压力;其次,在信誉下斜的决赛丰满的,低资历的基金,设想公司使自花授精的信誉上流社会的缺乏明显高处,则能够在2019年使结分解熟时大声喊叫信誉风险;再次,专注于继续扩张、精力充沛的的投资额公司,成熟总结作曲非理智的,尤其大大地短期成熟总结公司,现钞的继续过单调呆板的生活是进取心风险累积量的中枢要素。,将继续推高公司成熟总结特质,同时侵入来回,一旦事情达不到预支,资产认真的变硬,这能够实现成熟总结还债压力破产;四个一组之物,应当心公司行政机关成绩、有现实把持人的进取心,通知违规显露、支出使推迟、接管机构询问而且募集资产违规侵吞公款等行政机关成绩都是进取心财务上流社会的否则信誉上流社会的减弱的尖利地打旗语,咱们不得不关怀资产上流社会的和成熟总结还债压力,更,现实把持人的风险越来越突出的。;第五,无形的的决算表,在文人少量灌输时尚的晚期,投资额人算是越来越冷静的受理“事出失常必有妖”而有利于不再抱有幸运智力,对浊度和不清的决算表的战术废,信任筑堤欺诈的进取心歇歇气下或不得不找到新的出路;决赛,生产缺乏竟争能力、进项继续亏空、体重的僵尸国有进取心,过来几年或更多地依托内阁背衬,将来的,在推销化深化的交流声下,推拿或技术维护。

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        债务编辑:李铁民

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